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刺激必陷死路 改革才有出路

由于工作原因，笔者需要常与不同国家和地区的经济学者打交道，而在交流的过程中，不同背景的学者对于同一件事情的看法和观点，可以颇为极端及分化。既可以无限负面，也可以无限正面。应否接纳他们的看法，其实并无对与错，近期的一个争论点就是中国经济政策，究竟是新酒还是旧酒好？

金融海啸后数年间，中国主流声音一直叫喊着经济增长必需“保八”，所有政策均以此作为指标，结果一发不可收拾。自去年开始，中国经济厉行结构性改革后，要保持一个高素质且没有水份的“八”实在太难了。国家的底线将一步步退下，今年是保“七点五”，日后保“七”、 甚至是保“六”都会慢慢排上议程。

那么保“六”是否代表灾难？上周五，笔者应台湾地区的金管会与证期会的邀请，在6小时的研讨会当中，对中国经济未来的发展也进行了深入的探讨，当地央行[微博]、监管机构、银行、保险、券商、信托等等业界不同的代表对中国经济未来的走势也极表关注。

目前，环球市场对中国经济发展有多种看法。首先，有部分人全面看淡中国经济，认为爆破将至，这论点主要是源自外资机构对中国经济的看法，而这类型论点在国外大有市场，毕竟大部分国外投资者并不了解中国的发展。在这情况下，论点越悲观越吸引眼球。中国面对这种论点，可能“不爽”，但是这种论点某程度上有警示作用，中国的政策会尽量避免相关危机的出现。

另外一种看法截然相反。这部分人对中国经济过分乐观，他们认为未来十年、甚至是二十年，中国经济增长都能够顺利“保八”，甚至超越这水平，重新回到10%以上的年增长。他们指出经济增长的下滑只是短暂情况，主要是因为环球经济增长不足，而导致外需不振以及周期性底部的出现。因此，只要中国持续出台经济刺激政策，增长不足的问题就会解决。可是，笔者认为刺激政策犹如兴奋剂，需要不断增加份量，来维持效果，不过，最终到了某个地步，市场将会麻痹，再无反应，可谓死路一条。

最后一种看法审慎乐观，认为中国正进行结构性改革，长远必定能重新出发，而近年中国经济滑落原因，主要在于经济旧体制问题存在难解的结。在保持稳定，及守住发展底线的原则下，中国经济必须进行体制改革，以解决困境。金融海啸后，中国经济一直依靠刺激政策来维持动力，期望环球与内地经济周期能重回升轨，刺激政策便可光荣撤退，可是这一天不知何时才会重临。如此等，定会失去改革良机，未来经济面临的风险将更大。旧体制以刺激手段、再加杠杆来维持增长，而新体制以改革手段、再去杠杆来释放新活力。

在新的环境下，若经济增长真的回落至6%，效果实际上未必会比旧的8%差。结构性改革若成功，经济模式在新的平台上长远发展，远比靠兴奋剂来吊命的8%来得健康。在新的平台上，产业结构性完成升级，金融改革顺利展开，利率逐渐下降，企业经营环境改善，利润回升，带动股市上扬，生活环境提升，居民安居乐业，政府的管理将更顺畅。

改革将会是中国经济发展的出路，再次刺激将酝酿更大的危机。 (作者系香港投资银行家)

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