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疫情叠加季节性累库 铝价短期承压

【铝道】走势评级：铝:震荡

报告日期：2021年1月26日

★铝元素总量短期稳定，春节铸锭量或高于往年同期：

截至12月底国内电解铝运行产能3927万吨，为历史新高。年底电解铝新产能投产略微超出市场预期，暗示今年铝锭新投产能节奏可能较快。春节前后铝厂投产较为谨慎，新投及复产产能节奏将明显放缓。1月国内有14万吨电解铝新投产能释放，供应增量有限。除了总量外，还需要注意结构方面的问题，今年铝厂春节铸锭量或超市场预期，预计春节前后市场铝锭供应量将明显增加。

★季节性与疫情令消费承压，成本小幅上升：

12月国内铝材开工率基本维稳，其中型材企业小幅回升，板带箔和铝杆企业小幅回落。未来个月内疫情和季节性因素仍将继续影响铝下游企业开工，并且可能出图2⑴5(a)]的1半现影响加剧的情况从而使消费进一步走弱。

近期国内氧化铝价格呈现小幅反弹的趋势。除了需求略有回暖之外，主要与环保导致河南等地部分氧化铝厂进行减产以及疫情等原因导致北方地区氧化铝运力受限有关。预计氧化铝供应短期将维持偏紧态势。

短期市场基本面博弈的焦点依然是春节累库，考虑到高运行产能以及疫情影响今年累库水平或略高于往年，预计库存高点在万吨。持续累库压力预计将继续施压铝价，但考虑到累库后绝 对库存水平不算很高，且2季度电解铝基本面相对健康，2月铝价下行空间或相对有限，建议前期空单考虑止盈，同时在区间可以考虑逐步做多AL2104或AL2105合约。

全球疫情恶化，国内经济增长不及预期。

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铝元素总量短期稳定，春节铸锭直刀量或高于往年同期

12月国内原铝产量为328.9万吨，同比去年增加7.3%，月累计产量为3732.8万吨，同比去年增加3.2%。12月电解铝运行产能3927万吨，送风管为历史新高。电解铝利润依然高于历史同期，供应如期增加：新增产能33万吨，复产产能7.5万吨。

截至12月底，电解铝行业完全平均成本约12767元/吨，平均利润约3200元/吨处于历史高位。中铝和神火的新产能投产略微超出市场预期，暗示今年铝锭新投产能节奏可能较快。从1月一直到春节后铝厂投产较为谨慎，新投及复产产能节奏将明显放缓。1月有14万吨新投产能释放，供应增量有限。除了总量外，还需要注意结构方面的问题。据爱择咨询的数据显示，2021年春节期间（按21天计算）铝厂铸锭量在99.86万吨左右，同比去年增加13.69%。预计1月至春节前后市场铝锭供应量将明显增加。

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季节性与疫情令消费承压，成本小幅上升

消费端：12月国内铝材开工率基本维稳，其中型材企业小幅回升，板带箔和铝杆企业小幅回落。从终端数据来看，地产竣工持续修复而汽车产销增速出现一定回落但整体处于相对高位。进入1月后下游消费逐步减弱，主要受到三方面影响，第 一是受到温度影响的季节性走弱，第二是部分地区由于空气质量问题导致下游企业出现减产，第三是疫情造成运输等问题影响下游订单。我们认为以上影响因素未来个月内仍将继续影响铝下游企业开工，并且可能出现加剧的情况从而使消费进一步走弱。

此外，值得特别注意的是疫情仍然是未来一段时间影响铝价的重要因素，一方面要考虑到疫情的冲击导致下游开工的下降，另一方面鉴于全国各地在鼓励过节不返乡政策，因此春节前后的部分铝材加工企业可能受此影响而出现开工率同10小时温度波动不得大于±0.5℃比上升的情况。综合来看2月铝下游仍将受春节放假以及疫情的影响而逐步走弱。

成本端：12月国内氧化铝产量为574.9万吨，同比增加2.3%，运行产能为6769万吨。近期国内氧化铝价格呈现小幅反弹的趋势。除了需求略有回暖之外，主要受以下两点因素影响：第 一受到环保的影响河南等地部分氧化铝厂进行减产；第二疫情等原因导致交通受阻，运往北方地区的氧化铝运力受限。我们认为环保、疫情等其他因素短期依然会对氧化铝运输造成上糊机部分影响，供应短期将维持偏紧态势，但考虑到闲置产能压力以及价格已经有所反弹，我们预计2月氧化铝价格继续上行空间有限，将保持震荡态势。

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自20年12月中下旬开始铝价持续回调，主力合约目前已经回调至万五左右。这波主要的下行驱动力是季节性累库叠加进口铝涌入令国内铝锭供应短缺的状况明显改善，从而带动铝价及吨铝利润的修复。展望2月，市场基本面博弈的焦点依然是春节累库，考虑到高运行产能以及疫情影响今年累库水平或略高于往年，我们预计今年春节铝锭累库高点在13040万吨左右。持续的累库压力预计将继续施压铝价，但考虑到累库后绝 对库存水平不算很高，且今年2季度电解铝基本面相对健康，因此我们判断2月铝价下行空间相对有限，建议前期空单考虑止盈，同时在元/吨区间可以考虑逐步做多AL2104或AL2105合约。

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全球疫情恶化，国内经济增长不及预期。