我国货币政策新思路重在盘活存量0脉冲变压器

我国货币政策新思路重在盘活存量

我国货币政策新思路重在盘活存量 　　国务院总理李克强6月19日主持召开国务院常务会议，重点研究部署了金融支持经济结构调整和转型升级的八条政策措施。会议为下一步金融的发展奠定了基调：在当前经济运行总体平稳，但也面临不少困难和挑战的情况下，要优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展。

这是李克强总理继十天前在环渤海省份经济工作座谈会上提出“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”之后，再次提出要“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展。从金融和货币政策来看，李克强总理提出的“用好增量、盘活存量”是判断货币政策的重要线索，这种货币政策新思路意味着时下稳定经济增长的各项政策，需要更多地盘活存量资金，而非倚靠增量的信贷。

虽然中国经济运行总体平稳，但是随着5月经济进一步疲软、新增外汇占款骤降、银行间资金面极度抽紧等问题的出现，市场企盼央行能够及时微调货币政策。比如中银香港、澳新银行、巴克莱、瑞穗证券等机构都预计，中国下半年将会加入全球的降息行列，力阻经济持续下滑。

然而，对于央行而言，当前的货币政策也面临着两难：一方面，上半年流动性投放过量，资金多在经济体内空转，不利于经济结构调整，反而让诸多既有的问题不断积累；另一方面，受工业产能过剩影响，宽松的流动性并没有支撑起中国的经济增长。

按照常理，在货币政策工具选择上，今年以来，央行在公开市场操作方面进行了诸多创新，从公开市场短期流动性调节工具(SLO)，到常设借贷便利(SLF，可以在银行体系流动性出现临时性波动时，缓解市场资金面的紧张情况。但很遗憾，面对5月下旬以来，市场流动性趋紧，中国央行却并没有如预期在公开市场操作中予以补水。

这种反常的按兵不动，被市场解读为具有相当的政策含义，央行希望在数量上对流动性加以收紧。最新动向印证了央行态度转变的判断。在经历上周央票短暂缺席之后，6月18日央行在公开市场重启央票发行，但20亿元人民币三个月期央票，创下今年5月份重启以来的地量。对此，业内人士普遍认为，在资金“旱情”持续不见缓解的背景下，央行仍坚持央票操作，表明其持续收紧流动性的态度，显示央行货币政策目标可能已经发生了微妙的变化，从此前保证资金面稳中偏松以支持经济增长，转向适度回收银行间市场流动性，以实现控制社会融资规模过快增长等目标。央行在公开市场上的行为，以及5月的金融统计和社会融资规模数据，共同指向货币政策开始出现微调。央行希望改变年初流动性投放过量，但对实体经济支持有限的“流动性陷阱”局面。

市场人士认为，央行操作所体现出来的政策信号已经十分明显，那就是政府对经济增长放缓的容忍度已经大幅提升，注意力集中于对经济中结构性矛盾的调整，因此短期内不会因为经济放缓就轻易进行政策刺激。对于央行而言，货币政策需要与经济增长政策相配合。在中国政府对经济减速容忍度提高后，央行需要做的，更多是引导社会资金投向经济转型所侧重的领域，同时理顺货币政策传导机制，加强金融资源对实体经济的扶持力度。这些任务，需要更加精细化的操作，而非简单的政策放松，就可以达到目的。

应该如何理解和实现总理所说的“激活货币信贷存量”的政策意图呢？激活存量就是要提高金融资源的配置效率，最有效的办法还是放开市场，推动市场改革，只有让各种社会资本、民间资本比较自由地投向市场，尤其是投向实体经济，才能提高资金效率，避免那种用宽松政策来刺激增长的老路。

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